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中金:北美石油复产 并不遥远

发布时间:2021-08-09 10:33   来源:www.ynjfzm.com 本文关键词: 作者:期货玩家老郭   

 海外需求复苏前景再次蒙上阴影,供给变量聚焦北美页岩油复产情况。近期Delta变种病毒引发全球疫情反弹,扰动油品需求恢复预期。一方面,欧美地区疫情加剧,航空出行放缓,居民出行一定程度受限,煤油和汽油消费首当其冲;另一方面,国内经济增长趋弱,带动原油进口需求下降,近期同样受疫情反复影响,7-8月份的油品消费增长可能依然弱于季节性。
  我们在2021年6月15日研究报告《2H21大宗商品展望:并非超级周期》中提到,后半年欧美经济重启带来需求动力,但疫情对全球经济的影响呈现“先进先出,长尾退出”的特征,也就是说需求侧对商品价格的影响效应可能会下降,而供给侧可能成为决定油价波动上沿的关键因素。就目前全球供应看,OPEC+增产在7月18日新协议后基本已成定局,但二季度非OPEC中的北美页岩油增产不及预期,这可能逐渐成为石油供需平衡移动的X因素。
  北美DUC完井推动页岩油复产,但新增钻井活动弱于预期
  二季度北美页岩油增产不及预期。据EIA预测,8月美国页岩油的主产区产量为7907千桶/天,高于去年5月的6774千桶/天,但较疫情前(2020年3月)仍下降13.7%。从页岩油主产区生产指标看,单井产量相对稳定,旧井也已经渡过高衰减期,衰减率已经收窄,钻井的完井率也回升,但是新增钻井数恢复较慢是主要的拖累因素。这也进一步影响了新井产量的恢复,今年3-8月新井产量均值仅为470.4千桶/日,较2019年同期下降31.1%。从油井数量来看,当前新井数量处于历史低位,6月仅为818口,较疫情前水平下降22.7%,其中,6月新钻井数仅为19年同期的41.5%。与此同时,DUC(开钻未完钻)油井存量自去年8月起持续释放,当前每月平均释放246口,占新井总数的37.6%,成为页岩油复产的主要推动力。
  北美页岩油企业资本开支相对谨慎,主要源自债务压力,但情况已有好转
  油价自去年11月起进入快速上行通道,油企经营状况改善下产量却并未随之快速扩张;30家美国页岩油企业的财务数据和公司公告,我们发现,债务压力是当前制约资本开支,并拖累页岩油产量增长的关键因素。2020年的全球疫情冲击和油价大幅下挫,加重了页岩油企业的债务压力,因此在油价上行时,虽然盈利情况得到边际改善,但油企仍选择将更多利润用于偿还债务,而非投资扩产。此外,经历负油价的冲击后,为保证油价稳定,油企对增产采取了更加谨慎的态度。综合以上两点,当前页岩油企业并无大幅增产预期,资本开支处于较低水平。因此,今年页岩油企业资本开支有所回升,但仍滞后于油价反弹,不同于历史上相对稳定的同步相关性。但是,我们也应该看到,北美页岩油企业经营现金流已经得到显著改善,情况甚至好于2018-2019年时期。往前看,我们预计,北美页岩油企业债务对生产活动的约束可能减弱。

北美页岩油复产至疫情前水平,可能只需新增钻井数回升至900口

  当前页岩油快速复产的主要阻碍在钻井数;谝逞矣推笠底时究Ъ苹,下半年资本开支预计环比提升32%,但仍较2019年同期下降30%,油企资本开支依旧处于较低水平,这可能成为持续限制页岩油新增钻井的不利因素。但是,目前增产主要依赖于DUC完井,在此基础上,我们可能看到,如果新增钻井数从当前600口井回升至900口井,即使仍低于疫情前的1085口井,页岩油产量也可能恢复至疫情前水平。因此,中长期看,页岩油新增钻井对产量的拖累可能不会持续,而且新增钻井对产量提升的边际影响可能上升。假设DUC油井释放和旧井产量衰竭保持稳定,如果后半年资本开支回升,能够推动新增钻井保持25-70口/月的增长,我们可能最快4Q21能看到北美页岩油产量恢复至疫情前水平,可能成为四季度供需错配缓解的推动因素之一。


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